(Bloomberg) — Устойчиво низкая инфляция досаждает многим. Судя по протоколам последних заседаний Федеральной резервной системы и Европейского центробанка, регуляторы по обе стороны Атлантики пытаются разобраться в ее причинах, но пока безуспешно. Это усложняет процесс принятия решений по монетарной политике и подрывает эффективность ряда институциональных предложений, выдвигаемых теоретиками. Пока ситуация не изменилась, центробанкам, возможно, придется более целостно думать о целях монетарной политики, в том числе о непреднамеренных последствиях слишком долгого сохранения мягких денежно-кредитных условий для будущей финансовой стабильности и роста.
При рассмотрении последних данных по инфляции можно выделить четыре фактора:
- Инфляция устойчиво держится на необычно низком уровне.
- Это в основном характерно для развитых стран.
- Инфляция не реагирует на длительное удерживание ультранизких процентных ставок и вливания центробанками огромных объемов ликвидности посредством мер количественного смягчения.
- Это совпало с периодом заметного прироста числа рабочих мест, особенно в США, тем самым сделав более плоской кривую Филлипса, которая отражает зависимость между уровнем безработицы и инфляцией.
Многих экономистов тревожит, что такая низкая инфляция не позволяет осуществлять корректировку относительных цен, требуемую для нормального функционирования рыночной экономики. И если уровень инфляции и соответствующие инфляционные ожидания будут слишком долго балансировать около нуля (как случилось в Европе), появится высокий риск реального снижения цен, который заставит потребителей откладывать покупки, ослабит экономический рост и подорвет эффективность денежно-кредитных мер (как произошло в Японии).
Многочисленные аргументы, выдвигаемые для объяснения феномена низкой инфляции, варьируются от неопасных погрешностей при ее измерении до тревожных структурных драйверов со множеством «специфических факторов». Что же касается решений, некоторые экономисты предлагают центробанкам повысить цель по инфляции, в основном находящуюся на уровне 2 процентов. Другие рекомендуют регуляторам ориентироваться на тот или иной уровень цен так, чтобы при недостижении желаемой инфляции за один год требовалось бы в следующем году нацеливаться на более высокий уровень.
Какими бы привлекательными ни были некоторые из предлагаемых решений, с ними сопряжены операционные трудности, особенно там, где инфляцию сдерживают структурные факторы.
Далеко не факт, что, не сумев добиться 2-процентной инфляции вопреки агрессивной монетарной политике, центробанки смогут достичь более высокой цели. Нет гарантий, что изменения в политике не создадут еще больше сопутствующих рисков и не приведут к непреднамеренным последствиям.
Странам по обе стороны Атлантики уже приходится справляться с опасностью того, что выбор мягкой монетарной политики мог чрезмерно подавить финансовую волатильность, вывести цены на ряд активов за пределы оправданных экономическими показателями и подстегнуть небанковский сектор к чрезмерному риску. Влиять на формирование монетарной политики должны стабильное создание рабочих мест, финансовые условия и в целом состояние экономики, а не борьба со все еще малоизученным феноменом низкой инфляции.
Демон низкой инфляции реален, и в случае с США рынок верит, что он, скорее всего, помешает ФРС реализовать очередные обещанные меры по постепенной нормализации монетарной политики, и в том числе еще раз повысить ставку до конца 2017 года. И все же потребуется обширная дополнительная работа, чтобы разобраться в причинах и последствиях устойчиво низкой инфляции. Пока этого не произошло, можно посоветовать центробанкам скорее смириться с привычным демоном, чем в конечном итоге встретиться с демоном будущей финансовой нестабильности, омрачающей перспективы роста и процветания.
В статье изложено личное мнение автора, которое может не совпадать с мнением редакции Bloomberg LP и владельцев компании.
Сокращенный перевод статьи:
The Lowflation Demon Vexing Central Banks: Mohamed A. El-Erian
: Елена Тимонина в Москве ytimonina@bloomberg.net.
Полина Воробьева pvorobieva1@bloomberg.net.
Контактные данные автора статьи на английском языке: Мохамед Эль-Эриан в Нью melerian@bloomberg.net.
Контактные данные редактора статьи на английском языке: Макс Берли mberley@bloomberg.net.
©2017 Bloomberg L.P.